来自 国际 2019-09-02 15:22 的文章

安信国际:股息率达13%明年冲千亿销售

  禹洲2019上半年收入同比增长26%至116亿元(人民币·下同)。毛利率约27%,同比下降4.5个百份点,核心净利约14亿元,同比上升8%。公司上半年去化率约65%,下半年可售资源估计约815亿元,去化率只要达47%以上便可完成销售目标。然而,为了加快跨进千亿销售的门槛以便融资,禹洲策略性地降低权益比率至60%。我们调低了对公司的盈利预测15%,新的目标价为5.3港元,今年是禹洲上市十周年,将派发特别股息,估计总分派比率将约45%。公司现价约3倍2020年市盈率,2019/20年股息率约13%/12%,估值吸引,重申“买入”评级。利润率回归行业水平。2019上半年收入同比增长26%至116亿元。毛利率约27%,同比下降4.5个百份点至行业平的均水平。销售及行政开支比率同比下降1个百分点至4.3%,营业利润同比增长9%至26.4亿元,营业利润率则同比下降3.5个百分点至23%,主要受毛利率下降所影响。净利润及权益净利润分别上升37%及23%至19亿元及16亿元。经我们调整后的核心净利约14亿元,同比上升8%。毛利率下降部分原因是更改了会计方式,提高了利息资本化比率并计入销售成本中,导致毛利率下降。在两者对冲后,核心净利率同比下降2百份点至12%,仍保持行业较高水平。净杠杆比率同、环比分别上升6.4及5.2个百份点至88%。3400亿元货值,拓展大湾区市场。截至6月总土储面积约1900万平方米,估计货值约3400亿元(包括已售未结销售),可售部分约2700亿元。主要集中在海西、长三角及环渤海的一、二线城市。可售货值预计均价约17000元,对应土地成本约5580元,我们估计净利率将保持约12%之较高水平。引入华侨城作第二大股东后,禹洲将投入更多资源以发展大湾区市场,估计未来将有旧改项目落地,现时禹洲在大湾区共有9个项目,估计货值约160亿元,占总额5%。未来增长具增长空间。降低权益加速跨越千亿销售门槛。截至7月,销售额约345亿元,同比增长40%,完成全年目标约51%。上半年去化率约65%,全年供货1100亿元,下半年可售资源估计约815亿元,去化率只要达47%以上便可完成销售目标,假若去化维持65%,全年销售将约800亿元,相当于同比增长45%。然而,为了加快进入千亿销售的门槛以便在融资环境紧拙的情况下争取较多的财务资源,禹洲策略性地降低权益比率,由过往的70%下降至60%。估计明年1000千亿销售目标的权益比约60%。重申“买入”评级。考虑到公司把项目权益下降,加上长三角调控力度从严的情况下,毛利率将维持在低于30%水平,我们调低了对公司的盈利预测15%,新的目标价为5.3港元,相当于经调整资产净值的30%拆让。公司未来将在大湾区加大力度发展,靠着华侨城的优势以争取更多旧改项目。公司今年是上市十周年,将派发特别股息,估计今年总分派比率将约45%(正常分派率约35%)。公司现价约3倍2020年市盈率,2019/20年股息率约13%/12%,估值吸引,重申“买入”评级。

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